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产品实现量利齐增，盈利保持稳健向好。公司25 年前三季度累计实现归母净利润约43.3 亿元，同比增长12.88%，单季度来看，25Q3 实现归母净利润约15.3 亿元，同比增长37.93%，环比增长8.32%。公司下游领域景气度延续，特钢产品销量、吨毛利均实现同比增长，产品量利齐升为公司盈利增长贡献动能，单季度来看，公司25Q3 综合毛利率达到15.46%，创下2022 年中以来的单季度毛利率新高。我们看好公司在下游领域景气度持续向好的预期下，盈利继续保持稳健增长态势。 下游领域景气度延续，产品结构持续优化。特钢耐高温、耐腐蚀的特殊性迎合了高端装备制造、能源电力等领域的升级需求，应用空间广阔，因此公司产品下游覆盖领域众多，包括汽车行业、风电能源行业等。截止25 年9 月，国内汽车产销量累计同比分别增长13.23%、12.78%，行业景气度延续或将继续带动公司汽车用钢棒线材销量提升。风电能源领域，10 月20 日《风能北京宣言2.0》倡议 “十五五”期间年新增装机容量不低于1.2 亿千瓦，确保2030 年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦，风电能源领域对特钢需求或将持续提升。在产品下游应用领域景气度有望延续的条件下，公司有望持续优化产品结构，发挥产品优势，不断开拓利润空间。 行业供给侧、成本端或迎边际变化，公司有望乘东风延续利润增长。近日《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明显收紧产能置换政策，有望持续推动行业供给侧减量发展趋势。截止25 年9 月，全国粗钢产量已累计同比下降2.6%。钢铁行业供给端的减产有望推动行业重回供需平衡状态，促进整体钢价企稳。此外，10 月20 日，满产可供给1.2 亿吨/年铁矿的西芒杜项目首列重载列车已经成功发运，项目带来的增量有望改变铁矿石行业格局，从边际角度降低钢铁冶炼成本。我们预计，在钢铁行业供给侧、成本端均有边际变化预期的情况下，公司有望乘行业东风，进一步释放盈利空间。 根据公司25Q3 季报，我们小幅上调产品销量等，预测公司2025-2027 年每股收益为1.16、1.22、1.30 元（2025-2027 年原预测值为1.10、1.17、1.24 元）。根据可比公司2026 年17X 的PE 估值，对应目标价20.74 元，维持买入评级。 风险提示 公司产品结构转型升级进度低于预期风险、原材料价格上涨风险、公司降本幅度未及预期风险、特钢下游行业发展速度低于预期风险、宏观经济波动风险【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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