10月30日，A股主要指数集体走弱，白酒板块却逆势上涨，泸州老窖、皇台酒业、古井贡酒等白酒股涨停。

整个10月，白酒指数上涨4%，明显跑赢同期主要大盘指数。基金持仓亦出现分化，部分区域酒企获明显加仓。

(资料图)

与近期股价表现相比，19家A股白酒上市公司的三季报则显示，行业营收、净利润整体下滑，现金流收缩，业绩端尚未出现明显企稳信号。

板块逆势上涨

跑赢同期主要大盘指数

10月30日，白酒板块迎来普涨。截至收盘，泸州老窖、皇台酒业、古井贡酒等白酒股涨停，山西汾酒、今世缘、顺鑫农业、金徽酒、舍得酒业等个股涨幅超6%。

Wind数据显示，整个10月，白酒指数上涨4%，而同期的上证指数、深证成指、科创板指、创业板指分别下跌6.33%、15.94%、21.7%、23.02%。

基金持仓的变动情况更为明显。东吴证券统计，今年三季度主动基金的白酒持股数量环比表现分化，高端酒企如贵州茅台持股数量环比增长3.9%；次高端酒企中，山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业持股数量环比分别增长0.7%、下降73.4%、增长8.8%；区域酒企如迎驾贡酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘主动基金重仓持股数量环比增长117.1%、34.4%、2.0%、391.6%。

东吴证券认为，白酒有序出清，底部信号明朗，短期已经表现出较好的防御性，9月以来相对收益明显。白酒中报风险集中释放，出清进入后半段，基本面恢复受大势影响，但方向仍可信任。

“近期白酒股表现相对强势，主要是市场风格切换。部分资金从科技股流出，转入一些分红率比较高、业绩较为稳定的消费股。而白酒股本身就具有这样的特征。”前海开源基金首席经济学家杨德龙同样表示。

他分析认为，白酒股的股价经过多年回调，分红率也随之上升，逐步开始吸引投资者的关注，带动了白酒板块的反弹。此外，第四季度也是传统的白酒消费旺季，所以此次白酒股价上涨，也受一定的季节性影响。

不过，从近期密集披露的19家A股白酒上市公司三季度业绩来看，行业仍未出现明显的企稳信号。

Wind数据显示，前三季度，19家公司合计实现营收2678.22亿元，同比下降7.61%；合计实现归母净利润973.68亿元，同比下降9.6%。

与此同时，相比去年同期，19家酒企现金流整体收缩，短期有息负债和存货则有所增长，调整压力正由业绩端向资金与库存端传导。

合计归母净利润973.68亿元

6家头部酒企占94.77%

从业绩规模看，白酒行业马太效应仍在进一步加剧。

Wind数据显示，前三季度，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒6家酒企合计实现营收2337.84亿元，占19家A股上市酒企总营收的87.29%；合计实现归母净利润922.78亿元，占归母净利润总额的94.77%。

其中，贵州茅台实现营收1332.84亿元，占19家A股上市酒企总营收的49.76%；实现归母净利润644.67亿元，占归母净利润总额的66.21%。

这也说明，在行业下行期，头部酒企凭借品牌影响力、资金实力等优势，具有更强的抗风险能力。

从同比变动看，今年前三季度，19家A股上市酒企中，15家酒企营收出现不同程度下滑，泸州老窖、金种子酒等11家酒企营收下滑超15%；仅茅台、五粮液、迎驾贡酒、金徽酒4家酒企营收同比增长。

营收下滑幅度最大的是金种子酒，今年前三季度，公司实现营收3.13亿元，同比下滑50.19%，营收规模居19家A股上市酒企中第18位。

其业绩下滑，一方面是由于今年缩减市场布局，集中阜阳本地及周边重点市场；另一方面是由于此前转让金太阳药业股权，导致合并范围变更。

百亿营收酒企中，泸州老窖降幅居首。其前三季度实现营收146.68亿元，同比下滑36.58%。

泸州老窖业绩下滑，主要源于公司坚定执行“国窖1573”控货保价策略，放弃短期规模，换取价盘稳定。

在利润端，今年前三季度，有15家酒企归母净利润同比下滑，其中，泸州老窖、舍得酒业、口子窖、金徽酒、水井坊等11家酒企跌幅超30%。

天佑德酒前三季度由盈转亏，实现归母净利润亏损0.39亿元，同比下滑277.6%；顺鑫农业前三季度同样由盈转亏，实现归母净利润亏损1.95亿元，同比下滑352.78%。

现金流整体收缩

个别酒企已无法覆盖短债

利润端承压之外，行业资金面也在收缩。

截至三季度末，A股19家上市白酒企业“货币资金+交易性金融资产”等现金类资产合计约2441.44亿元，较2025年三季度末的2907.39亿元减少465.95亿元，降幅约16.03%。

同期，“短期借款+一年内到期的非流动负债”等短债合计由129.35亿元增至142.15亿元，增加12.80亿元，增幅约9.9%。

一降一增之间，行业现金类资产整体收缩，短期有息负债却小幅扩张，白酒企业现金流的分化进一步显性化。

从现金类资产同比变化看，19家酒企中仅今世缘、迎驾贡酒、伊力特3家实现增长；其余16家均出现下降。

其中，金种子酒由3.67亿元降至1.62亿元，降幅55.86%；口子窖由7.98亿元降至3.71亿元，降幅53.51%；酒鬼酒由5.4亿元降至3.29亿元，降幅39.07%。

可见，行业现金池收缩并非个别现象，而是覆盖头部、次高端及区域酒企的普遍趋势。

不过，头部酒企依然是行业现金流的“压舱石”。五粮液期末货币资金及交易性金融资产为1117.3亿元，虽同比减少245.76亿元，但短期有息负债仅1.44亿元，现金类资产对短债的覆盖倍数仍高达约776倍。

贵州茅台期末现金类资产499.27亿元，同比减少18.26亿元，降幅仅3.53%，短债0.66亿元，覆盖倍数约756倍。

此外，除泸州老窖短债规模52.29亿元，覆盖倍数约4.42倍外，洋河股份、古井贡酒、山西汾酒短债规模均较小，偿债压力总体可控。

这说明头部酒企的现金类资产虽随分红和经营节奏有所回落，但其抗风险能力仍明显强于行业平均水平。

相比之下，次高端及区域酒企的现金流压力更值得关注。

如水井坊现金类资产由4.05亿元降至3.66亿元，短债却由6.18亿元增至10.62亿元，增幅71.84%，覆盖倍数仅约0.34倍，压力最为明显；舍得酒业短债由11.63亿元增至18.54亿元，增幅59.42%，现金类资产对短债的覆盖倍数仅约0.77倍；金种子酒现金类资产降至1.62亿元，短债2.8亿元，覆盖倍数约0.58倍。

可以看出，以上酒企账面现金类资产已不足以覆盖短期有息负债，后续需依赖经营现金流回款、资产变现或再融资来缓解债务到期压力。

关键词： 白酒 贵州茅台 酒企 上半年 岩石股份